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汽车行业2013年年报及2014年一季报点评:高景气持贯穿2013一季度转折已现

发布时间:2014-05-12    研究机构:东兴证券

事件:

汽车行业上市公司2013年年报及2014年一季报全部公布完毕。

观点:

1.汽车行业:高景气贯穿2013,一季度现全面隐忧。

2013年全年,汽车行业整体实现收入15228.7亿元,同比增长14.7%;营业利润930.1亿元,同比增长24.38%;归属母公司股东净利润691.26亿元,同比增长30.04%。同期A股所有上市公司营收和净利润增速为8.98%和14.01%。汽车行业全面优于A股整体表现。

汽车行业全年处于高景气状态。汽车行业119家上市公司中,共有79家实现净利润同比增长,与2013年三季报的81家基本一致。

2013全年国内汽车销售2198万辆,同比增速13.87%。2013年全年销量的较高增长推动了汽车行业整体营收和净利润的增长。

从单季度数据来看,汽车行业2014Q1实现营收4154亿元,归属母公司股东净利润202.54亿元,两者均为新高。营收和归母净利润同比增速分别为12.93%和25.78%。虽然仍保持了较高的增速,但由于2013年全年的高景气导致基数较高,单季度同比增速较2013年Q4已分别下调2.23和23.51个百分点。

从基数的角度看,2013年Q1在全年中营收、归母净利润总额及同比增速为单季最低,而从基本面来看,行业销量增速从3月开始已经下滑至10%以下。而宏观经济尤其是房地产市场的低迷,使得销量的后市表现更不容乐观。因此,后期的增速将进入一个更低的区间。

从盈利水平来看,汽车行业(剔除上汽)2013年毛利率和净利率水平为15.88%和5.17%,较2012年提升1.09和0.8个百分点。一方面是因为销量的增长摊薄成本提升盈利,另一方面也是因为汽车厂商产能布局日趋理性,盲目扩产的现象已经很少,产能利用率的保障限制过度激烈的竞争。

而2014年Q1汽车行业(剔除上汽)的毛利率和净利率分别为5.73%和3.27%,分别降0.28和升0.88个百分点。主要原因是行业投资净收益达到58.9亿元,同比大增78.35%。该增速高于整体业绩增速。符合我们前期判断:在增速有所下滑的背景下,自主品牌又将受到挤压。

2.乘用车行业:小高潮进入尾声,回归低速增长。

乘用车的小高潮贯穿了2013年。乘用车(剔除上汽)板块全年实现营收和归母净利润分别为2482.39亿元和179.86亿元,同比增长22.14%和91.29%。净利润增速远高于营收增速一方面反应了汽车行的规模化效应,另一方面也是因为合资上市公司主要利润来源为合资公司的投资收益,而合资品牌的增速明显快于自主品牌,带动整体净利润增长快于毛利润增长。

乘用车板块(剔除上汽)2014年Q1的营收和归属母公司净利润分别为690.95亿元和54.66亿元,增速为9.42%和43.62%。而2013年Q4这2个数分别为17.35%和114.7%,已经明显反应了行业销量增速在一季度呈现的下调趋势。

3.卡车行业:一季度维持较高增速,但房地产恐将拖累增速大幅下跌。

卡车行业2013年实现营业收入1023.62亿元,同比增2.37%,归属母公司股东净利润31.4亿元,同比增28.57%。卡车增速从去年二季度开始出现反弹,从2013年Q3开始由于基数较低,同比增速大幅提升。而2014年Q1仍然延续了这一趋势。板块2014年Q1营收和归属母公司净利润分别为270.25亿元和9.91亿元,同比增速为16.63%和36.03%。我们认为地方国四标准的逐步推进触发了部分提前消费,而近几年的低销量增速也带来了一些更新消费。但是卡车行业的主要决定因素仍然是宏观经济。房地产投资增速对重卡行业尤为关键,但在目前房地产市场一片低迷,投资增速出现断崖式下跌的情况下。预计卡车板块业绩增速可能在二季度出现大幅下滑。

4.客车行业:连续三个季度业绩负增长,黄标车治理不达预期将持续压制行业表现。

客车行业上市公司2013年实现营业收入613.97亿元,同比增长7.2%,归属母公司股东净利润18.76亿元,同比下滑10.92%。收入与利润均显著下滑。行业2013年全年为前高后低的走势(上半年业绩增长,下半年业绩负增长)。

客车行业2014年Q1延续了2013年下半年的趋势。单季度营业收入和归属母公司净利润为121.92亿元和4.35亿元,同比增速为-3.78%和63.02%。单季度营收增速再现负增长。而净利润增速的大幅增长则是因为去年基数较低以及中通客车处臵新疆中通房产开发公司股权获得1.8亿元的投资收益。

客车行业连续三个季度的低迷主要原因是我们前期判断的最大驱动因素黄标车治理不达预期。客车行业在黄标车治理不达预期的情况下自身的稳定低速增长特性显现,全年难有好的表现。

结论:综合来看,卡车、客车基本面均出现较大的不利变化,而乘用车板块虽然整体增速也会下滑,但结构性机会仍然会较多,相关零部件企业也将受益。看好节能减排、国企改革、行业兼并重组所带来的结构机会。

继续推荐乘用车中的悦达投资(600805)、长安汽车、江淮汽车,卡车中的东风汽车,零部件中的西泵股份银轮股份、威孚高科。

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