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长城汽车:过度反应H8事件,历史买点再现

发布时间:2014-05-12    研究机构:海通证券

事件:公司公告决定哈弗H8将继续整改,达不到高端品位决不上市。经过三个月的整改,长城汽车对哈弗H8的精致感知及品位进行了大幅提升,但是通过近期交付后,客户反映车辆在高速工况下,传动系统存在敲击音,影响了整车品质,达不到商品车交付的条件,也证明公司在高端产品的研发,技术管理上存在不足。

点评:

长城汽车的成长性仍在。长城汽车专注产品和企业经营,H8的延缓上市是对企业、客户和品牌的负责任表现,长城汽车一贯追求产品的精益求精;H8代表公司挑战20万元产品市场,创造盈利空间和成长空间,公司对其寄予厚望;根据我们对H8和H2的深入研究,H8的性价比将冲击合资品牌20万SUV,而H2抢夺合资品牌10万家庭轿车市场,两个产品成功概率都不小,推动公司持续成长性。H8推迟上市短期影响2014年业绩和市场信心,但2014-2015仍有完成100亿、140亿净利润的能力。

长城汽车的估值探讨。也许又要回归探讨长城汽车的估值溢价还能否继续享受,客观看到2014Q1-Q2利润增速无法给予溢价;但如果H8和H2顺利成功上市,我们将看到下半年净利再次进入持续新高和超预期趋势,估值溢价有望回归,悲观预期下的8倍估值对成长中的长城是难得的投资机遇,未来有机会业绩和估值双升。

长城汽车的投资策略。我们一直强调2014年车市正在复制2011年车市表现,我们回望2011年车市,增速回调,而SUV市场持续爆发;悦达投资(600805)2010-2012的EPS为0.84、1.11和1.31,股价运行2011年的9.00-12.61倍;上汽集团2010-2012年的EPS为1.77、1.83、1.88,股价运行2011年7.65-10.38倍;长城汽车股价持续宣泄H8的低于预期,但长城汽车基本面和竞争力并未收到实质影响,如果跌破8倍将是一个合理配置的、进可攻退可守、值得长期拥有的价位。

盈利预测和投资建议。我们预计2014年和2015年公司分别实现EPS3.22元和4.41元,调高至“买入”评级,目标价为32元,对应10倍2014年PE。

风险提示:汽车行业景气度不及预期,H8上市无限期延后。

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