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悦达投资:汽车业务盈利能力大幅提升,煤炭业务有望超预期

发布时间:2013-04-03    研究机构:国都证券

事件描述:公司发布2012年年报,2012年,公司实现收入23亿元,同比下降4.6%,净利润12亿元,同比增长17.8%,EPS1.57元。

点评:

东风悦达起亚(DYK)盈利能力大幅提升。2012年,DYK合计销售汽车48万辆(YOY+11%),单车收入下降7.6%,显然受到了价格战的影响。不过起亚净利率较2011年大幅提升1.49个百分点至8.39%,我们推测:1)2012年上量的K2具备超高的盈利能力;2)公司2012年产能利用率高达112%,固定资产摊薄一定程度上抵消了价格战的影响;3)受益于中日钓鱼岛事件,四季度SUV销量明显提升改善了产品结构。DYK全年实现净利润39亿元(YOY+25%),公司权益净利润接近10亿。

高速公路业务表现稳定。京沪高速和西铜高速收入分别下滑5%和13%,主要原因为:1)受节假日免通行费影响;2)西铜公路还受到道路分流和周边部分二级公路取消收费的影响。净利润方面,2012年京沪高速下滑1.9%,西铜高速净利润增长7.1%。2013年节假日免收通行费和西铜高速受分流影响的边际效应都将减弱,预计高速公路业务稳定增长。

煤炭业务有望超预期。2012年乌兰渠煤煤矿产销规模达到191万吨,为2011年的两倍,不过由于煤价下跌,吨净利仅为28元(2011年约为61元),但煤炭产销规模的快速成长显然是更关键的。2013年公司将继续西蒙悦达煤炭公司的重组合作,并继续推进技改扩能和收购周边停产煤矿,争取在2015年形成年综合产能不低于400万吨的煤矿产业集群。公司计划2013年销售煤炭400万吨,我们预计在维持当前吨净利的情况下,2013年煤炭业务将为公司贡献净利润1亿元,较2012年翻倍。

拖纺短期内延续亏损。012年纺织业务亏损1.2亿元,拖拉机业务亏损3749万元,预计2013年拖纺业务仍将维持亏损状态,但幅度小幅缩窄。上调盈利预测:

鉴于煤炭业务产销规模成长超预期,上调盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.90元,2.23元和2.53元。当前股价对应2013年动态估值不到8倍,考虑未来几年的增速水平,以及起亚三工厂2014年上半年投产后加大新车引进力度的概率较大,业绩具备想象空间,给予“强烈推荐”的评级。提示汽车业务竞争力下滑和煤炭业务产销规模不达预期的风险。

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