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悦达投资:汽车业务增长,公路收费下降

发布时间:2013-04-25    研究机构:平安证券

事项

悦达投资(600805)发布2013年一季报:1Q13实现营业收入同比增长0.9%,实现净利润同比减少0.3%为2.34亿,即每股收益0.33元。每股净资产6.02元。

平安观点公司一季度净利润持平,低于我们前期预测。

估计1Q13除汽车业务外,其它业务总体同比下降

我们估计1Q13每股收益构成中,汽车业务为每股0.35元(估计1Q12为0.33元),其它业务为-0.02元(估计1Q12为0元)。

公司并表业务为纺织、煤炭及部分公路收费。1Q13并表业务净亏损额为6638万元,亏损额相当于2012年全年的51%。公司投资收益来源为汽车公司东风悦达起亚及京沪高速路段收费。1Q13投资收益同比降4%为3亿元。我们估计投资收益中悦达起亚贡献权益净利润同比增长,京沪公路收费业务同比下降。

1Q13悦达起亚汽车销量同比增幅较高,SUV占比提升

1Q13悦达起亚汽车销量同比增25.6%达13.8万辆,其中SUV(狮跑+智跑)销量同比增32.3%为3.14万台;悦达投资总销量中SUV占比继续提升达22.8%。

我们估计1Q13汽车业务净利润同比增长约10%,业绩增幅与销量增幅不一致的原因为:1)二工厂所得税率由2012年的12.5%调整至2013年的25%。由于SUV并不在二工厂生产,而SUV对悦达起亚利润贡献比例较大,因此所得税率上调总体影响有限。2012年悦达起亚全年净利率8.39%,若按25%缴纳所得税率,则当年净利率为8%。2)估计1Q12公司所得税部分延后至后续季度缴纳。

我们预测悦达起亚2013年总销量为55万辆,净利率为8%,略下调公司2013年净利润预测为同比增长9%达42.5亿,即贡献权益净利润10.6亿,相当于每股收益1.5元。

2013年其它业务难有增长

受节假日免收小轿车通行费影响,悦达投资2013年公路收费业务同比难以增长。

估计一季度公路收费业务实现净利润同比下降拖累了公司整体业绩。

我们下调公司2013年公路收费业务贡献的权益净利润为同比下降5%为5.4亿元,相当于每股收益0.77元(未包含由总部代缴的利息费用)。

2014年悦达起亚三工厂投产,计划每年推出一款全新车型

2013年4月12日东风悦达起亚召开2013顾客感动年发布会,首次发布了公司中长期规划,主要内容有:1)产品方面,每年推出一款全新车型,2014年为中级轿车K4,2015年为一款小型SUV,2016年为一款中型SUV;2)技术方面,2013年年底悦达起亚的国内研发中心将正式落成;3)渠道方面计划网络拓展目标为1000家。截至2012年底,公司已在全国拥有网点564家,在接下来的几年,公司将为新产能释放、新产品投放准备更多的销售网点。

我们预计悦达起亚第三工厂于2014年上半年竣工投产。三工厂建成后,悦达起亚设计总产能将达到73万辆。

2013看悦达起亚产品结构改善,K系列轿车以及SUV的销量占比持续提升,有助于继续提升盈利能力。

2014年是公司新产能投放的第一年,届时随着新品的有序投放,悦达起亚有望迎来发展的新台阶。

盈利预测与投资建议

我们下调公司业绩预测为2013年、2014年每股收益分别为1.65元、1.90元。我们下调业绩的主要原因是:1)略下调汽车业务盈利水平,这是考虑到目前公司产能紧张,可能在车型生产及供给上有所取舍;二工厂所得税率上升对净利率略有负面影响。2)公路收费业务同比下降程度比我们此前预期要大,我们下调了公司2013年的公路收费业务净利润。

我们下调公司评级为“推荐”。我们下调评级的原因主要是2014年新车投放数量低于我们此前预期。我国正值SUV高速增长期,SUV行业产品供不应求,销量增幅显著高于乘用车行业平均水平,新SUV产品投放往往成为车企量利提升的利器。此前我们认为公司可能追随北京现代步伐,在新工厂投产后将立即国产一款与新胜达相当的SUV,但根据公司发布的中长期规划看,该款SUV将推迟至2016年发布。首先在三工厂投产的是一款介于K3与K5之间的轿车K4。

基于悦达起亚1Q13销量表现及未来几年新车投放节奏,我们预测2013年、2014年公司汽车业务贡献权益净利润折合每股收益为1.5元、1.72元。

风险提示

1)纺织业务仍处于低迷,纺织公司仍将面对用工紧张、人工成本上调、财务费用和折旧较高的困难。目前,纺织产业链尚未完全形成,市场竞争力不强,短期内难以实现业绩逆转。

2)受节假日小轿车高速通行免费的政策影响,公司公路收费业务仍将受到不利影响。

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