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悦达投资:汽车业务欣欣向荣,公路业务新线路投入运营

发布时间:2013-04-26    研究机构:海通证券

事件:

2013年1季度悦达投资(600805)实现全面摊薄EPS0.33元,同比下滑0.31%。2013年1季度公司实现收入4.48亿元,同比增长0.93%;实现归属母公司净利润2.34亿元,同比下滑0.31%;投资收益3.01亿元,同比下滑3.98%。

点评:

1季度汽车销量同比增长25.6%。2013年1季度东风悦达起亚汽车实现累计销量13.76万辆,同比大幅增长25.6%,超越行业平均增速。其中K5销量同比增长24.1%、智跑销量同比增长39.4%、狮跑销量同比增长20.4%,高端产品销售旺盛。2013年公司汽车业务产能偏紧,供略小于求的情况持续存在,因此我们预计汽车业务的利润增速不低于收入增速。

投资净收益下滑,或由公路业务造成。京沪高速去年每季度投资收益贡献在8000万元以上,是除了汽车业务以外最大的投资收益来源。由于1季度汽车业务销售旺盛,我们预计投资净收益下滑的主要原因是京沪高速公路有限公司业绩大幅下滑。京沪公路2011年3季度财报显示,其在建工程31.9亿元,固定资产58.5亿元,预计2013年有新建公路投入使用,折旧摊销造成业绩下滑较多,我们认为新投入使用的公路客流量需要经历一段爬坡期,之后利润率会较快回升。

维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为1.75元、2.09元和2.53元,按照4月23日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为8倍、7倍和6倍。我们认为京沪高速公路对业绩的影响是短期的,随着新线路客流量增加,利润率水平会逐步回升。汽车业务2013年仍将维持供略小于求的有利格局,2014年三工厂投产后产能瓶颈有效解决,成长空间将会打开。我们给予公司2013年10倍PE,6个月目标价17.50元,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:1)汽车行业竞争激烈导致的降价风险;2)公路收费受政策影响的风险;3)纺织和拖拉机行业持续不景气。

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