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悦达投资:DYK平稳增长,高速公路暂时下滑

发布时间:2013-04-26    研究机构:华泰证券

公司公布2013年一季报,低于我们和市场预期。一季度实现归属母公司净利润2.3亿,同比持平,EPS为0.33元。

东风悦达起亚利润平稳增长。DYK一季度销售整车13.8万辆,同比增长26%,主要是由于两款SUV的较高增速和去年底上市的K3的放量。DYK一季度利润增长略低于10%,低于销量增速,我们认为是受DYK二工厂所得税率由12.5%提高到25%以及其他暂时性因素影响。

高速公路业务暂时性下滑。公司股权占比21%的江苏京沪高速公路下属的宁扬高速于2012年12月开通,已开始计提折旧和摊销费用,但由于刚开通,车流量较小,难以分摊成本;此外春节7天免小客车通行费影响收入,高速公路业绩约下滑30%。这是导致一季报低于预期的主要原因。我们认为全年看高速公路仍可实现平稳盈利。

其他业务总体平稳。纺织业务有所好转,我们认为主要是因为一季度国外棉花价格上涨,国内棉花价格略下降,价差缩小,目前价差相比年初最高点时降幅约30%,但目前价差仍很大,我们认为国内外棉花价差进一步缩窄是必然的,问题只是时间,纺织业务还将继续改善。

DYK新车投放较慢:近日,DYK在北京召开2013年顾客感动年新闻发布会,并公布了中期新车投放计划,2014年将投放一款中级车(介于K3和K5之间),2015年投放一款小型SUV,2016年投放一款中型SUV(我们认为即是索兰托)。短期新车投放强度低于预期。

盈利预测与估值:我们预计2013~2015年公司分别实现净利润12.4、15.1、17.4亿,EPS为1.75、2.13、2.46元,对应PE为:8.0、6.6、5.7倍,我们认为尽管一季度业绩不达预期,但全年看仍可实现平稳增长,2014年2月份DYK三工厂投产有助缓解产能压力,目前的股价有一定安全性,但主要由于新车投放进度较缓,下调评级至“增持”。

风险提示:DYK销量不达预期。

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