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悦达投资2013年1季报点评:业绩低于预期但成长前景未变

发布时间:2013-04-26    研究机构:东兴证券

事件:

2013年1季度,公司实现收入4.49亿元,同比增长0.93%;实现利润总额2.58亿元,同比减少7.39%;实现归属母公司净利润2.34亿元,同比减少0.31%;EPS为0.33元。

评论:

积极因素:

东风悦达起亚销量继续快速增长,短期因素导致利润增速较低。2013年1季度,东风悦达起亚的汽车销量达到了13.76万辆,同比增长25.61%,主要是由于狮跑、智跑两款SUV的快速增长和2012年年底上市的K3的放量,但在其二工厂所得税率由12.5%提高到25%的影响下,一季度利润只增长了接近10%,远低于销量增速,但这基本符合我们之前的预期。

东风悦达起亚2014年产能释放,再度迎来快速增长期。2014年之后东风悦达起亚三工厂将逐渐投放30万整车产能,东风悦达起亚的4S店数量也将在2014年之后快速增加200多家总数将超过700家,另外2014年还将投放“傲跑”,A级轿车“K4”等重要车型,结合当前东风悦达起亚4S店销售火爆库存只有半月左右的情况,东风悦达起亚的销量在2014年之后有望持续获得20%以上的快速增长。

消极因素:

2013年仍然受制于东风悦达起亚产能限制,盈利增速将略有放缓。2012年,悦达投资(600805)的轿车销量达48万辆,同比增长11.08%。由于目前东风悦达起亚的最大年产能在55万辆左右,因而东风悦达起亚起亚今年的销量增速将难以达到20%,预计其贡献的投资收益增速也将在20%以内。

高速公路业务短期下滑幅度超预期。公司股权占比21%的江苏京沪高速公路下属的宁扬高速于2012年12月开通,已开始计提折旧和摊销费用,但由于刚开通,车流量较小,难以分摊成本;此外受法定节假日免费通行影响,高速公路盈利下滑达到30%左右,超出了我们之前的预期。我们认为这是前三季度的短期影响,在四季度之后将不再影响公司盈利增速。

业务展望:

东风悦达起亚即将迎来新一轮扩产期,看好公司投资收益的持续快速增长:目前东风悦达起亚的市场占有率只有3.6%,随着K3的持续热销和明年“傲跑”、“K4”、“索兰托”等新车型的陆续投放销量增长潜力较大,并且2014年之后东风悦达起亚的三工厂(设计产能30万辆)开始不断释放产能,公司2014-2016年盈利的复合增长率有望达到20%以上。

盈利预测与投资评级:

我们认为公司在东风悦达起亚获得的投资收益在2014年之后将持续快速增长,而在其他领域的投资贡献的投资收益将保持稳定。预计公司2013-2015年EPS分别为1.70、2.03和2.48元,对应PE分别为7.6、6.3和5.2倍,估值便宜,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

1)东风悦达起亚销量增速不达预期;

2)公司纺织或高速公路业务出现超预期下滑。

申请时请注明股票名称