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悦达投资中报点评:预计下半年起亚净利增速提升,维持增持评级

发布时间:2013-08-23    研究机构:申万宏源

资产减值的大幅冲回是中报业绩超预期的主因。13年二季度公司实现销售收入5.19亿元,同比下滑17.6%,环比增长15.7%,实现归属母公司净利润为4.01亿元,相比去年同期增长31.5%,环比增长71.2%,实现每股收益0.29元;13年上半年公司实现销售收入9.68亿元,同比下滑9.9%,实现归属母公司净利润为6.35亿元,同比增长17.6%,对应每股收益0.75元,超越市场预期;上半年扣非后净利润增长7.26%,符合我们前期的判断,二季度收回东风汽车4千余万欠款冲回当期坏账致使业绩超市场预期。

上半年汽车业务增长稳健,预计三季度利润贡献增速有所提升。东风悦达起亚上半年实现整车销售28万辆,同比增长25%,整体表现优于市场;上半年实现净利润20.7亿元,同比增长9%,贡献EPS约0.61元。汽车业务净利润增速低于销量增速源于13年二工厂所得税率提高以及去年同期上半年所得税率不匹配导致;三季度预计销量增速维持高位,同期所得税率走高将导致去年三季度汽车净利增速有所提升。

非汽车业务中高速煤炭承压,纺织及拖拉机业务有所改善。由于节假日同行免费、新开宁扬高速拖累以及道路分流等原因,上半年公司三块高速公里业务净利润呈现不同程度下滑,在收入下滑14%的同时,毛利率整体同比下滑6个百分点。煤炭需求的低迷导致煤炭业务利润贡献较去年同期相比出现一定幅度的缩水,纺织公司及拖拉机公司销售增长稳定,经营状况有所改善,相比去年同期合计减亏近2000万。

下半年汽车业务仍旧是公司主要看点,三季度利润贡献增速提升,四季度产能加速释放打开供给瓶颈。预计三季度汽车业务所得税基数走低带来业绩弹性;公司当前产能仅有43万辆,四季度三工厂加速投产,产能瓶颈进一步打开,我们判断公司全年52万辆销量目标较为保守,实际销量有望达到54万辆。

小幅上调盈利预测,维持增持评级。由于二季度资产减值冲回的原因,我们小幅上调公司13-14年EPS至1.45元和1.64元,股价对应13-14年PE分别为6.9倍和6.1倍,维持公司增持评级。

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