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悦达投资中报点评:汽车业务驱动平稳增长

发布时间:2013-08-23    研究机构:华泰证券

公司公布2013年半年报,符合市场预期。公司上半年实现归属股东净利润6.4亿,同比增长17.6%,EPS为0.75元,扣非后净利润5.7亿,同比增长7.3%。

东风悦达起亚利润平稳增长。DYK上半年销售整车27.7万辆,同比增长25%,主要是因为去年底上市的K3的放量和SUV的较高增速,高毛利车型(SUV+B级车)的占比略有下滑。DYK上半年贡献投资收益5.17亿,同比增长8.8%。利润增长低于销量增速,我们认为是受DYK二工厂所得税率由12.5%提高到25%以及其他暂时性因素影响。受去年9月份之后高基数影响,预计下半年销量增速将放缓。

高速公路业务承受较大压力。京沪高速实现营业收入16.23亿元,同比增长1.7%,净利润6.5亿,同比下滑23%,原因是宁扬高速的开通贡献正收入,但节假日免收通行费拉低收入,而宁扬高速开通不久,上半年处于亏损状态,两个负面影响因素下半年均将减弱,预计全年净利润下滑幅度将收窄。西铜高速实现营业收入3亿元,同比下降12.33%,主要原因有二通道分流、二级路撤站、节假日免收通行费等影响,实现净利润1.2亿。

其他业务好坏参半。纺织公司上半年营业收入5.6亿元,同比增长8.06%,亏损0.44亿元,亏损幅度减小,我们认为主要是由于行业竞争环境有所缓和导致毛利率提高。拖拉机公司上半年亏损0.04亿元,减亏约60%,拖拉机合资公司上半年销售收入4.5亿元,同比增长5.76%。受煤炭市场低迷影响,乌兰渠煤炭公司上半年实现营业收入6,752万元,同比下降58.22%,净利润仅278万。

第三工厂投产时间略提前。第三工厂将于今年11月份进入试生产阶段,比原计划提前两个月,2014年1季度投入批量生产。

盈利预测与估值:我们预计2013~2015年公司分别实现净利润12.4、13.8、15.5亿,EPS为1.75、1.95、2.19元,对应PE为:6.8、6.1、5.5倍,我们认为未来几年高速公路业务利润难有明显增长,纺织、拖拉机和煤炭业务均更可能向好,但利润占比小。汽车业务仍将是主要的增长驱动因素,三工厂投产有助缓解产能压力,预计DYK将平稳增长,目前估值较低,维持“增持”评级。

风险提示:DYK销量不达预期。

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