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悦达投资:汽车业务稳定增长,2014年新产能投放

发布时间:2013-08-26    研究机构:海通证券

事件:

2013年上半年悦达投资(600805)实现全面摊薄EPS0.90元,同比增长17.64%。2013年上半年公司实现收入9.67亿元,同比下滑9.92%;实现归属母公司净利润6.35亿元,同比增长17.64%;投资收益6.5亿元,同比增长3.15%。

点评:

上半年公司汽车销量同比增长25.04%。2013年上半年东风悦达起亚汽车实现累计销量27.65万辆,同比大幅增长25.04%,超越行业平均增速。其中K5销量同比增长16.81%、智跑销量同比增长32.22%、狮跑销量同比增长14.73%,主力产品销售旺盛,K2和K3上半年累计销量分别为7.3和6.9万台,逐步替代赛拉图、福瑞迪等老产品。2013年公司汽车业务产能偏紧,供略小于求的情况持续存在。

汽车业务贡献投资收益5.16亿元,同比增长8.81%。由于新车型销量大幅增长,高毛利率的老车型被逐步替代,上半年东风悦达起亚的净利润率为7.65%,同比下滑1.38个百分点。

受新开通的宁扬高速影响,京沪高速利润下滑23%。京沪高速上半年净利润同比下滑23%,主要原因是公司去年投资的宁扬高速开通,且上半年处于亏损状态,上半年京沪高速投资收益减少约0.4亿元,预计下半年宁扬高速仍将亏损。

财务费用和资产减值损失大幅减少,贡献1亿元左右的税前利润。公司上半年财务费用1.01亿元,同比减少0.499亿元,主要原因是报告期内东风悦达起亚现金分红8.77亿元,公司归还部分银行借款;同期东风汽车公司归还欠款而转回坏账准备0.56亿元,上半年公司的资产减值损失同比减少0.50亿元。

维持对公司的“买入”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为1.43元、1.63元和1.98元,按照8月22日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为7倍、6倍和5倍。我们认为京沪高速公路对业绩的影响是短期的,随着新线路客流量增加,利润率水平会逐步回升。汽车业务2013年仍将维持供略小于求的有利格局,2014年1季度三工厂一期20万辆投产后产能瓶颈有效解决,成长空间将会打开。我们给予公司2013年10倍PE,6个月目标价14.30元,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:1)汽车行业竞争激烈导致的降价风险;2)公路收费受政策变化的风险;3)纺织和拖拉机行业持续不景气。

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