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悦达投资:扣非后净利润同比增长7.3%,符合预期

发布时间:2013-08-26    研究机构:瑞银证券

确认两项非经常性损益,致上半年净利润同比增长17.6%

公司上半年净利润同比增长17.6%,好于我们此前预测的7%的增速,主要原因是公司确认了两项非经常性损益:1)转回部分其他应收款减值损失约4700万;2)处置部分闲置房产增加营业外收入约1000万;若剔除以上两项的影响,公司利润增速基本符合预期。

汽车业务增长稳健,高速公路业务出现较大幅度下滑

东风悦达起亚上半年销量和收入分别同比增长25%和28%,但由于二工厂所得税率升高,导致净利润同比仅增长9%,低于销量和收入的增长;此外,京沪高速公路公司实现利润6.46亿元,同比下滑23%,主要由于公司旗下新开一条宁扬高速(南京~扬州),开通时间较短,目前依然处于亏损状态。此外,纺织业务亏损约4400万,亏损幅度有所减小。

东风悦达起亚三工厂预计提前投产,车型引入有望加快

目前东风悦达起亚三工厂已经进入设备安装和调试阶段,公司预计今年11月将进入试生产阶段,2014年一季度将建成第一期年产20万辆的生产能力,并投入批量生产,比原计划提前两个月。我们预计相关车型引入也有望随之加快,根据公司4月中旬发布的规划,2014年将推出一款全新的中级轿车。

估值:维持“中性”评级,目标价12.10元

由于宁扬高速公路的亏损以及东风悦达起亚公司所得税率的上升,我们认为公司2013~14年利润增速将维持低位;此外,考虑到我们对公司2014年的盈利预测比市场一致预期低12%,我们维持“中性”评级;目标价对应公司2013EPE约为8.5x,该目标价的推导是基于瑞银VCAM(WACC为10.6%)。

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