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悦达投资:业绩略超预期

发布时间:2013-10-29    研究机构:华泰证券

公司公布2013年三季报,略超出市场预期。公司前三季度实现归属股东净利润9.9亿,同比增长33.7%,扣非后净利润8.8亿,同比增长19.9%。

东风悦达起亚是利润增长主要来源。DYK前三季度销售整车40.0万辆,同比增长20.1%,我们预计DYK全年销量55万,贡献投资收益11亿,是业绩增长的主要来源。公司三季度投资收益大幅提升,我们认为除了DYK销量较快增长外,主要原因是去年同期利润基数较低,以及汽车业务税费计提在上下半年之间的分配调整。DYK在2012年9月份后受益于日系车下滑,销量大幅提高,目前日系车销量逐步回暖,基数影响下预计四季度DYK销量增速将放缓。

其他业务总体平稳。公司前三季度实现收入15.3亿,下滑约6%,我们认为其中西铜高速仍由于二通道分流、二级路撤站、节假日免收通行费等影响,收入有所下滑,煤炭业务收入也大幅下滑,纺织公司业务则有所增长,同时由于纺织行业竞争环境有所缓和导致毛利率提高。我们预计京沪高速全年全年贡献的投资收益将下滑至2.8亿,原因是其中的宁扬高速开通不久车流量较低导致亏损,以及节假日免收通行费拉低收入,未来将随着宁杨高速车流量逐步提升而改善。预计全年拖拉机业务亏损额降低,煤炭业务仍将处于底部。

DYK2014年销量预计平稳增长。DYK第三工厂将于2014年1季度投入批量生产,公司2014年上市一款介于K3和K5之间的中级轿车(K4)以及两厢K3,预计销量同比增长10%至60万辆。

新材料业务有望加速。公司全资设立江苏悦达新材料科技有限公司,拟将持有的江苏悦达墨特瑞新材料科技有限公司70%股权转至新材料公司名下,墨特瑞公司已初步具备规模化生产石墨烯纳米片的条件,正进行市场应用的开发,新材料业务有望加速。

盈利预测与估值:我们略上调盈利预测,2013~2015年公司分别实现净利润13.0、14.0、15.7亿,EPS为1.53、1.65、1.84元,对应PE为:6.7、6.3、5.6倍,我们认为汽车业务将平稳增长,公司目前估值较低,存在提升空间,维持“增持”评级。

风险提示:DYK销量不达预期。

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