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悦达投资2013年3季度财报点评:电力公司盈利超预期,静待三工厂产能释放

发布时间:2013-10-30    研究机构:东兴证券

事件:

公司2013年1-9月实现营业收入15.30亿元,同比减少6.23%;实现利润总额11.04亿元,同比增长22.11%;实现归属于母公司所有者的净利润9.93亿元,同比增长33.68%;实现基本每股收益1.17元。

利空已基本出尽,明年有望开启新一轮快速成长。高速公路法定假日免费通行是从去年4季度开始执行的,到目前已满一年,东风悦达起亚二工厂的税率从15%上调至25%也已执行近一年,2013年的业绩已经包含了这两大利空因素的释放,从2014年开始这些利空将不再影响公司的盈利增长,公司有望借助东风悦达起亚三工厂的投产迎来新一轮业绩高成长。

东风悦达起亚三工厂即将投产,销量可持续快速增长。2013年1-9月东风悦达起亚销售汽车40万辆,同比增长20%,净利润同比增长15%。目前其第三工厂的厂房等基本设施建设完成,现已进入设备安装、调试阶段,并且将于今年11月份进入试生产阶段,2014年1季度将建成第一期年产20万辆的生产能力,并投入批量生产。东风悦达起亚贡献的投资收益占了公司营业利润的四分之三,是公司的主要利润来源,而东风悦达起亚目前的产量已经达到了其一、二工厂的产能极限,成为制约其继续继续快速增长的主要瓶颈,2014年一季度三工厂的投产将解决此瓶颈。同时配合产能投放,东风悦达起亚的4S店数量也将在2014年之后快速增加200多家总数将超过700家,另外还将投放“傲跑”,A级轿车“K4”等重要车型,共同支撑销量快速增长。

高速公路业务下滑幅度收窄。2013年1-9月公司京沪高速总体净利润同比下滑17-18%,但与上半年下滑23%的降幅继续收窄,并且从今年四季度开始,法定节假日免费通行对同比增速的影响将消除,预计下滑幅度将进一步收窄到15%以内。另外,公司控股的高速公路子公司中,西铜高速的下降幅度也收窄到10%左右,预计全年降幅将收窄到10%以内;徐州通达收入下降主要原因是徐韩站暂停收费,而公司正在积极促成4季度徐韩站恢复收费,如果恢复降幅也有望大幅收窄。

全年陈家港发电公司贡献的投资收益将超5,000万元,超出预期。公司的陈家港发电公司2012年亏损2亿多元主要是由于其在8月之后才开始上网卖电,而由于其总负债较高,每年的财务费用就达三亿多元。今年开始批量供电之后,已经扭亏,1-9月实现净利润超过2.5亿元,全年来看可为公司贡献投资收益超过5,000万元,年初公司只是预计陈家港发电公司能够扭亏,一年之内就实现既定盈利目标超出了预期。由

于大股东是中国神华,采购成本略低于市场成本,江苏又属于缺电大省,未来的盈利前景持续看好,预计可为公司稳定贡献每年5,000万元以上的投资收益。

煤炭业务继续大幅下滑,但纺织、拖拉机业务均大幅减亏。由于煤炭价格持续下滑,1-9月乌兰渠煤炭公司净利润同比下降80%左右,主要是由于煤炭市场尚处于低迷状态,需求和价格持续下降,4季度仍难大幅好转。乌兰渠公司与满都拉煤矿的合并重组工作仍在推进中,对方满都拉煤矿内部还有部分整合问题。公司的纺织集团公司同比减亏1,000多万元,拖拉机合资公司也实现减亏1,000多万元,已基本不构成对公司投资收益的拖累。

结论:

2013年已将高速公路法定节日免费通行和东风悦达起亚二工厂税率上调等利空消化殆尽,随着2014年之后东风悦达起亚的新产能、新网络和新产品的持续投放,预计公司盈利有公司未来三年盈利的复合增长率有望达到20%左右。预计公司2013年-2015年EPS分别为1.58、1.83和2.19元,对应的PE分别为6.53倍、5.62倍和4.71倍,维持“强烈推荐”评级。

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